[도서 요약] 자이언트 임팩트 - 인플레이션, 금리, 전쟁, 에너지 4개의 축이 뒤흔드는 지금부터의 세계 — 저물가와 저금리의 시대가 끝나고 '거대한 충격'의 파고가 몰려온다

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■ 평화로웠던 경제 질서의 붕괴와 새로운 시대의 서막

약 45억 년 전, 화성 크기의 행성이 지구와 충돌하여 그 파편들이 달을 만들었다는 ‘자이언트 임팩트’ 가설은 인류 역사의 거대한 기원을 설명한다. 현재 세계 경제는 이 가설처럼 이제껏 경험하지 못한 거대한 충격에 직면해 있다. 지난 30년 동안 당연하게 받아들여졌던 ‘팍스 아메리카나(미국 중심의 평화)’와 그 기반인 저물가, 저금리 환경이 근본적으로 붕괴하고 있기 때문이다.

러시아-우크라이나 전쟁의 발발과 미·중 패권 전쟁의 격화는 글로벌 공급망을 파괴하고 진영 간 경제 전쟁으로 번지고 있다. 40년 만에 돌아온 강력한 인플레이션과 연준의 급격한 금리 인상은 과거의 경제 패턴이 더 이상 작동하지 않음을 시사한다. 우리는 이제 과거의 성공 공식이 무효해진 ‘대변동의 시대’로 진입했다. 본고에서는 인플레이션, 금리, 전쟁, 에너지라는 네 축을 중심으로 한 패러다임 전환의 실체를 분석한다.

■ 지난 30년의 기적을 만든 미국 주도 세계화의 명암

1991년 소련의 해체와 일본의 부동산 버블 붕괴로 미국은 유례없는 절대적 패권 국가의 지위에 올랐다. 이에 미국은 국경을 허물고 전 세계를 단일 경제 공동체로 묶는 세계화(Globalization)를 강력히 추진했다. 이후 30년 동안 이어진 세계화 시대에는 중국을 비롯한 이머징 마켓의 풍부한 노동력 덕분에 전 세계적으로 물가와 임금이 안정적으로 유지되었다. 또한 미국 독주 체제하에서 군비 지출이 줄고 저금리 기조가 유지되면서 글로벌 주가와 부동산 가격은 지속적인 상승세를 기록했다.

하지만 이러한 세계화의 달콤한 과실은 모든 이에게 공평하게 분배되지 않았으며 선진국 내부의 극심한 빈부 격차라는 어두운 그늘을 낳았다. 세계은행 이코노미스트 크리스토프 래크너와 브랑코 밀라노비치 교수가 발표한 1988년부터 2008년까지의 ‘코끼리 그래프’는 이 냉혹한 현실을 고스란히 보여준다. 이 분석에 따르면 중국 등 신흥국의 중산층과 선진국 최상위 1%의 소득은 20년 동안 각각 75%와 65%씩 급증한 반면, 1988년 당시 연 소득 3만 달러 안팎이던 선진국 중산층의 소득은 거의 제자리걸음을 했다. 저자는 이 귀여워 보이는 이름의 그래프 이면에 숨겨진 비정한 세계화의 승패를 다음과 같이 지적한다.

선진국 자본이 인건비가 저렴한 중국으로 생산설비를 대거 이전하면서 선진국 제조업 일자리가 사라지는 산업 공동화(Hollowing-Out) 현상이 발생했다. 이에 분노한 미국 러스트벨트의 노동자들은 반세계화와 자국 중심주의를 외치는 도널드 트럼프를 열렬히 지지하기 시작했다. 게다가 미국은 19세기 대영제국과 달리 치밀하지 못하게 중국의 기술 추격과 자본 형성을 허용해 주는 치명적인 오판을 저질렀다. 결국 미국의 후원 속에 2001년 세계무역기구(WTO)에 가입한 중국은 전 세계 제조업의 30%를 독식하는 초강대국으로 성장해 미국의 패권에 정면으로 도전하기 시작했다 [8-11].

📊 미국 주도 세계화의 균열에 이어서, ‘탈세계화가 어떻게 전 세계적인 인플레이션을 유발하는가’에 대한 핵심 메커니즘도 책에 나온 구체적인 수치와 사례로 정리해 드릴까요?

■ 인플레이션의 귀환과 저물가 환상의 종말

지난 30여 년 동안 전 세계는 경기 호황 속에서도 물가가 오르지 않는 역사적으로 이례적인 저물가 시대를 누렸다. 이 기간에 미국 연방준비제도는 인플레이션 우려 없이 제로 금리와 양적 완화 같은 카드를 마음껏 꺼내 들며 ‘그린스펀 풋’이나 ‘버냉키 풋’이라는 용어를 낳을 만큼 돈을 뿌렸다. 그 결과 미국의 실질 주택 가격을 나타내는 케이스-실러 전미 주택 가격 지수는 1890년부터 1990년까지 100년 동안 안정적이었으나, 세계화가 본격화된 1990년 76에서 2022년 5월에는 305를 넘어서며 물가보다 3배 이상 치솟았다. 대다수 대중은 이러한 자산 가격 폭등과 저물가 기조가 영원히 지속될 것이라는 환상에 사로잡혔다.

하지만 2020년 코로나19 위기 이후 연방준비제도가 5조 달러가 넘는 유동성을 공급하고 미국 정부가 6조 달러 이상의 재정지출을 감행하면서 인플레이션은 올 수밖에 없는 상황이 되었다. 그런데도 제롬 파월 연방준비제도 의장을 비롯한 많은 전문가는 인플레이션이 일시적일 뿐이라며 물가 상승의 위험을 오판했다. 이는 임기 내에 골치 아픈 문제를 피하려는 공무원들의 전형적인 ‘님티(NIMTE)’ 함정에서 비롯된 늑장 대응이었다. 실제로 파월 의장은 연임이 결정된 직후인 2021년 11월에야 태도를 바꾸어 인플레이션과의 전쟁을 선포하며 금리를 급격하게 올리기 시작했다.

이제 탈세계화와 지정학적 분열로 인해 지난 30년간 저물가를 유지해 준 공급망의 효율성은 무너지고 40년 만에 강력한 인플레이션이 되돌아왔다 [8, 10-12]. 저자는 30년이라는 독특한 저물가 국면이 영원할 것으로 보고 대책 없이 미래를 낙관하는 태도가 가져올 위험성을 이렇게 꼬집는다.

결국 과거 30년 동안 누렸던 달콤한 저물가 환경은 세계 자본시장의 역사에서 극히 짧고 독특한 현상이었을 뿐이며 이제는 그 종말을 직시해야 한다. 인플레이션의 귀환에 적절히 대비하지 못하는 개인이나 국가는 급격한 자산 패러다임 전환기에 도태될 수밖에 없다.

■ 세계의 공장에서 인플레이션의 진원지로 변모하는 중국

1978년 개혁개방 초기 중국의 도시화율은 고작 18%에 불과하여 농촌에는 엄청난 유휴 인력이 넘쳐났다. 이후 베이징, 상하이, 선전 등 대도시를 중심으로 노동 수요가 급증하자 40여 년간 3억 명이 넘는 농촌 인구가 도시로 이동했다. 이 규모는 미국, 멕시코, 캐나다 등 북미 대륙 전체의 취업 인구와 맞먹는 수준이었다. 이러한 풍부한 값싼 노동력은 세계화를 타고 지난 30여 년간 전 세계의 물가 상승을 강력하게 억제하는 역할을 수행했다.

그러나 한때 무한해 보였던 중국의 값싼 노동력 공급은 구조적 한계에 봉착하기 시작했다. 중국의 도시화율은 2021년에 65%에 육박하며 농촌에서 추가로 공급될 유휴 인력이 크게 줄었다. 생산연령인구 비중 역시 1975년 56%에서 2010년 73%까지 증가했으나 이미 2012년부터 감소세로 돌아섰다. 결국 중국은 2025년부터 전체 인구가 감소할 국면에 직면하면서 경제성장 촉진 효과인 인구 보너스를 반납하고 인구 오너스 단계로 진입하고 있다.

한국은행이 2022년 4월 발표한 보고서에 따르면 중국의 인구구조 변화는 글로벌 인플레이션 압력을 높이는 핵심 요인으로 분석된다. 실제로 중국의 생산자물가는 2021년 4월 이후 폭등하며 물가 상승 압박을 증명했다. 저자는 중국 정부의 인위적 통제 아래 누적되고 있는 물가 상승 압력의 잠재적 위험성을 다음과 같이 경고한다.

만일 전 세계적인 물가 상승 요인이 계속되는 가운데 억누르던 물가가 한꺼번에 터진다면 전 세계 제조업의 30%를 차지하는 중국이 인플레이션의 진원지가 될 수밖에 없다.

■ 초저금리 시대의 붕괴와 동북아 3국의 부채 리스크

지난 30여 년 동안 유지된 저금리 상황에서 막대한 부채를 누적한 동북아 3국은 미국의 급격한 금리 인상기를 맞아 심각한 위기에 직면했다. 이 세 나라의 부채 문제는 한국의 가계부채, 중국의 기업부채, 일본의 정부부채로 그 취약한 고리가 각기 다르다. 한국의 경우 2022년 1분기 기준 국내총생산(GDP) 대비 가계부채 비율이 104.3%를 기록하며 조사 대상 36개국 중 월등한 1위를 차지했다. 게다가 2016년 이후 5년간 민간 부채 비율이 33.2%포인트나 급증해, 과거 금융 위기나 성장 둔화를 유발했던 임계치인 30%포인트를 이미 넘어섰다.

중국은 가계부채보다 기업부채와 지방정부의 숨겨진 부채가 시한폭탄으로 지목된다. 2022년 1분기 중국의 GDP 대비 기업부채 비율은 156.6%에 달해 사실상 세계 최고 수준을 나타냈다. 또한 지방정부들은 실적 경쟁을 벌이며 통계 사각지대인 지방 융자 플랫폼(LGFV)을 통해 막대한 빚을 늘려왔다. 최근 부동산 시장 침체로 토지 사용료에 의존하던 지방 재정이 타격을 입으면서, 숨겨진 빚을 합친 정부부채는 최대 120조 위안에 이르러 2021년 GDP인 114조 위안을 초과하기에 이르렀다.

일본 역시 아베노믹스의 무리한 돈 풀기 후유증으로 인해 독보적인 수준의 국가부채를 떠안고 있다. 일본의 국가부채는 2022년 6월 기준 1,255조 엔을 돌파하여 국민 한 사람당 약 1,012만 엔의 나랏빚을 지고 있는 셈이다. 이로 인해 GDP 대비 국가부채 비율은 2020년 258%를 넘어서며 수단의 210%나 그리스의 213%마저 추월해 세계 1위에 올랐다. 저자는 장기 저금리가 막을 내리는 시점에서 이 세 나라가 직면한 공통적인 부채 위기의 본질을 다음과 같이 경고한다.

결국 금리 급등이라는 파고 속에서 시스템 위기를 방어하기 위해 각국은 추가 부채 증가를 억제하고 금융 시스템의 건전성을 조속히 확보해 나가야 한다.

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📉 우리나라의 외환시장 안정성과 외환보유고 추이에 대해 다룬 부분도 구체적인 수치와 함께 이어서 정리해 볼까요?

■ 시사점: 대변동의 시대, 생존을 위한 이정표

이제 인플레이션과 고금리는 일시적 일탈이 아닌 ‘정상적인 환경’으로의 회귀다. 지난 30년간 통용되었던 저물가 기반의 성공 방정식은 더 이상 유효하지 않다. 자산 가격이 무한정 오를 것이라는 환상에서 깨어나야 하며, 특히 금리 인상이 실물 경제에 영향을 미치는 6~18개월의 시차를 고려하여 경계심을 유지해야 한다.

돈의 가치가 변하는 시대에는 무조건적인 실물 투자가 정답이 될 수 없다. 자산 시장의 변동성에 흔들리지 않도록 레이 달리오의 사계절 포트폴리오와 같은 전천후 전략을 검토하고, 지정학적 리스크를 투자 결정의 핵심 변수로 산입해야 한다. 부채가 많은 약한 고리부터 무너지는 시기가 도래했음을 직시해야 한다.

이 책은 변화하는 세계 질서의 맥락을 읽고 부의 판도가 바뀌는 지점에서 생존을 넘어 새로운 기회를 찾으려는 독자들에게 냉철한 이정표를 제시한다. 과거의 패턴이 붕괴된 자리에서 새로운 질서를 선점하는 자만이 거대한 충격의 파고를 넘을 수 있다.